??研報原文評論??

1）供給方面，釀酒行業(yè)每年產(chǎn)生巨量的酒糟，面臨環(huán)保處理的問題，酒糟資源化“變廢為寶”是產(chǎn)業(yè)政策支持方向；

2）需求方面，國家持續(xù)推動飼料原材料玉米、大豆等減量替代，減量替代是保障國家糧食安全的重要舉措；此外飼料產(chǎn)業(yè)進入“替抗”時代，酒糟發(fā)酵飼料需求提升。

供需兩方面決定了酒糟飼料資源化利用將是政策產(chǎn)業(yè)發(fā)展必然趨勢，未來有望打開百億級的市場空間。

二、公司壁壘夯實：

1）產(chǎn)品技術壁壘：公司有機糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術優(yōu)勢突出，實現(xiàn)了在體系中自生復合酶的作用下，酵母菌破壁自溶，營養(yǎng)價值及功能保護較好，提高了產(chǎn)品性能。并申報了發(fā)明專利“一種酶解白酒糟高肽飼料及生產(chǎn)方法”。

2）區(qū)域布局壁壘：白酒糟含水率超60%，易腐敗霉變，且在環(huán)保監(jiān)管下不適宜長途運輸，要求企業(yè)就近建設處理工廠。而赤水河一帶環(huán)保政策日趨嚴格，工業(yè)用地建設嚴格控制，使得這一帶的土地儲備形成重要壁壘。公司金沙、遵義、亳州、古藺二期等項目儲備已近完成，優(yōu)勢進一步突出。

3）酒糟資源壁壘：醬酒酒糟是較好的酒糟飼料資源，公司已與金沙窖酒、珍酒、川酒、貴酒、郎酒等多家大型酒企簽訂長期供貨協(xié)議，附有排他條款，鎖定酒糟資源，建立壁壘。

三、公司產(chǎn)能擴增：

公司金沙、遵義、亳州項目有望在未來兩年加快建設投產(chǎn)，古藺二期項目望落地。2024年，公司有望投產(chǎn)42萬噸酒糟飼料產(chǎn)能，遠期或達百萬噸產(chǎn)能。

2022年公司預計生產(chǎn)7萬噸酒糟飼料，未來存在6-10倍+的產(chǎn)量擴增空間，驅(qū)動公司業(yè)績增長。

四、盈利能力提升：

近年，隨著公司持續(xù)加大食品飲料糟渣資源化利用與無機固廢無害化處理研發(fā)投入，大量引進生物發(fā)酵飼料、基建相關領域高端人才，新增多個籌建期白酒糟生物發(fā)酵飼料基地，公司整體管理費率和研發(fā)費率都有所上升。

未來，隨著公司項目投產(chǎn)落地，達產(chǎn)率上升，相關研發(fā)、管理費用有望持續(xù)攤薄，公司盈利能力望逐步增強。

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